從寬鬆到緊縮的路徑
當經濟從危機中復甦、通膨開始升溫，央行需要收回之前釋放的流動性。這個過程通常分三個階段：
- Tapering（縮減購債）：逐步減少每月購買債券的金額
- 升息：提高基準利率
- QT（量化緊縮）：縮減資產負債表，讓到期債券不再續買或主動賣出
Tapering：溫和的第一步
什麼是 Tapering？
Tapering 是央行逐步減少 QE 購債規模的過程。例如，Fed 從每月購買 1,200 億美元債券，逐步減至 1,000 億、800 億，直到歸零。
2013 年「縮減恐慌」
2013 年 5 月，時任 Fed 主席柏南奇暗示可能開始 Tapering，全球市場劇烈震盪，新興市場資金大量外流，史稱「Taper Tantrum」。這個事件讓投資人深刻體認到：光是暗示減少寬鬆，就能引發市場恐慌。
2021 年的平順縮減
吸取 2013 年教訓，Fed 在 2021 年提前充分溝通，市場在 Tapering 正式啟動時反應相對平靜。這說明市場的反應不在於政策本身，而在於「意外程度」。
量化緊縮（QT）
QT 如何運作？
央行持有的債券到期後，不再用到期金額買入新債券，讓資產負債表自然縮減。更積極的做法是主動在市場上賣出債券。
QT 的影響
- 流動性減少：市場上的資金變少
- 長期利率上升：債券供給增加（央行不再吸收），殖利率上升
- 估值壓力：更高的折現率壓低股票估值
- 波動性增加：流動性退潮時，市場波動通常加大
2022-2023 年的 QT 實例
Fed 從 2022 年 6 月開始 QT，每月縮減上限 950 億美元。搭配激進升息，2022 年成為股債雙殺的一年，S&P 500 全年下跌約 19%。
緊縮政策對不同資產的影響
股市
成長股（高本益比）對利率最敏感，緊縮期承壓最大。價值股與高股息股相對抗跌。金融股在升息初期受惠於利差擴大。
債市
利率上升期，債券價格下跌。長天期債券跌幅最大。短天期債券或浮動利率債券影響較小。
匯率
美國緊縮政策通常推升美元，新興市場貨幣（包括新台幣）面臨貶值壓力。
房市
升息增加房貸成本，抑制購屋需求，房市降溫。台灣近年升息搭配選擇性信用管制，對房市形成雙重壓力。
如何判斷緊縮週期的進程
- Fed 的前瞻指引：聲明稿與主席記者會的措辭
- 點陣圖：委員對未來利率的預期
- 通膨數據：通膨是否接近目標，決定緊縮是否持續
- 金融壓力指標：信用利差、銀行放款標準等
投資人的實用建議
緊縮政策的威力在於累積效應，初期的一兩次升息影響有限，但持續升息加上 QT，影響會逐漸顯現。投資人在緊縮週期中應逐步降低投資組合的風險水位：減少高估值成長股的比重、增加現金與短天期債券部位、關注企業的債務健康度。最重要的是，當市場開始討論暫停或轉向寬鬆時，往往是為下一輪布局的好時機。