什麼是殖利率曲線？
殖利率曲線（Yield Curve）是將不同到期期限的公債殖利率連成一條線，呈現短期利率與長期利率之間的關係。最常用的是美國公債殖利率曲線，特別是 2 年期與 10 年期公債的利差。
這條曲線的形狀蘊含了市場對未來經濟的集體判斷，被稱為「經濟的水晶球」。
三種曲線形狀
正常殖利率曲線（Normal）
長期利率高於短期利率，曲線向右上方傾斜。這是最常見的形態，代表市場預期經濟正常成長。投資人承擔較長的時間風險，要求較高的報酬。
平坦殖利率曲線（Flat）
長短期利率趨近相同。這通常出現在經濟轉折點，代表市場對未來看法分歧。常出現在央行升息循環的中後段。
倒掛殖利率曲線（Inverted）
短期利率高於長期利率，曲線向右下方傾斜。這是最受關注的形態，因為它被視為經濟衰退的預警訊號。
為什麼倒掛代表衰退？
殖利率曲線倒掛的邏輯是：
- 短期利率高：央行正在積極升息對抗通膨
- 長期利率低：市場預期未來經濟將放緩，央行終究要降息
- 銀行利潤受壓：銀行借短貸長，倒掛壓縮利差，放款意願降低
- 信用緊縮：企業與個人更難取得貸款，經濟活動放緩
歷史上，美國 2 年/10 年期公債殖利率倒掛，在過去 50 年成功預測了每一次經濟衰退，準確率驚人。
殖利率曲線的投資應用
觀察利差變化
2 年/10 年期利差從正轉負時需要警覺，但更關鍵的是倒掛後「重新變陡」的時刻——歷史上衰退通常在曲線倒掛後 12-24 個月發生，且往往在曲線重新變陡後才真正開始。
對台股的影響
當美國殖利率曲線倒掛，全球風險偏好下降，外資可能降低台股部位。2022 年殖利率曲線深度倒掛期間，台股同樣經歷了明顯修正。
不同曲線形態下的投資策略
- 正常陡峭：景氣擴張，積極配置股票，金融股受惠
- 逐漸平坦：景氣成熟，開始增加防禦性配置
- 倒掛：提高債券與現金比重，減少高風險資產
- 倒掛轉陡：最需警戒的階段，衰退可能即將來臨
投資人的實用建議
殖利率曲線是長線投資者的重要參考，但不適合做短期交易訊號。倒掛後到衰退之間可能長達一兩年，過早反應反而錯失行情。建議把殖利率曲線當作風險管理的儀表板：當曲線持續倒掛時，逐步提高投資組合的防禦性；當曲線恢復正常且經濟數據好轉時，再逐步增加風險部位。