為什麼需要企業價值？
我們常用市值（股價 x 股數）來衡量一家公司的規模，但市值只反映了股東擁有的部分。如果你要「整家公司買下來」，你不僅要付給股東錢，還要承擔公司的負債，但也能拿到公司帳上的現金。這就是企業價值（Enterprise Value，EV）的概念。
企業價值的計算
EV = 市值 + 總負債 - 現金及約當現金
更精確的公式：
EV = 市值 + 淨負債 + 少數股權 + 特別股
其中淨負債 = 有息負債 - 現金及約當現金
計算範例
| 項目 | A 公司 | B 公司 | |------|-------|-------| | 市值 | 100 億 | 100 億 | | 有息負債 | 30 億 | 5 億 | | 現金 | 10 億 | 40 億 | | EV | 120 億 | 65 億 |
兩家公司市值相同，但 EV 差距很大。B 公司帳上有大量現金，買下 B 公司的「真實成本」其實低很多。
什麼是 EBITDA？
EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）是稅前息前折舊攤銷前利潤：
EBITDA = 營業利益 + 折舊費用 + 攤銷費用
或者：
EBITDA = 稅前淨利 + 利息費用 + 折舊費用 + 攤銷費用
為什麼用 EBITDA？
EBITDA 排除了以下因素的影響：
- 利息：受資本結構影響，不同公司借款比例不同
- 稅率：受地區和稅務規劃影響
- 折舊和攤銷：受會計政策和資本支出時間影響
這使得 EBITDA 更能反映公司「核心業務的現金產出能力」，在跨公司比較時更加公平。
EV/EBITDA 的計算與判讀
EV/EBITDA = 企業價值 / EBITDA
這個比率代表「買下整家公司需要多少年的營業現金流來回本」。
判讀基準
| EV/EBITDA | 一般判讀 | |-----------|---------| | < 8 倍 | 可能被低估 | | 8-12 倍 | 合理區間 | | 12-20 倍 | 偏高，需有成長支撐 | | > 20 倍 | 昂貴 |
不同產業的合理倍數差異很大，科技業通常較高，傳統產業較低。
EV/EBITDA vs 本益比
| 比較項目 | EV/EBITDA | 本益比（P/E） | |---------|-----------|-------------| | 計算基礎 | 企業整體價值 | 僅股東價值 | | 分母 | 營業現金流（排除財務結構） | 稅後淨利 | | 負債影響 | 已考慮 | 未考慮 | | 會計政策影響 | 較小 | 較大 | | 適用情境 | 併購評價、跨國比較 | 日常投資判斷 |
EV/EBITDA 的優勢
假設兩家公司獲利相同但負債比例不同：
- C 公司：高負債，利息支出大，稅後淨利低 → 本益比看起來高
- D 公司：低負債，利息支出小，稅後淨利高 → 本益比看起來低
用本益比比較會讓 D 公司看起來便宜，但兩家公司的核心營運能力可能相同。EV/EBITDA 排除了負債結構的影響，比較結果更客觀。
台股的實際應用
半導體業
台積電的 EV/EBITDA 通常在 12-18 倍，反映了其技術領先和穩定獲利的溢價。聯電的倍數通常較低，約 5-8 倍。
傳統產業
鋼鐵、塑化等傳統產業的 EV/EBITDA 通常在 5-8 倍之間，反映了較低的成長預期。
金融業不適用
金融業（銀行、壽險）的營收結構特殊，EBITDA 的概念不太適用，改用股價淨值比（P/B）更合適。
EV/EBITDA 的限制
忽略資本支出
EBITDA 不扣除資本支出，對資本密集型產業（如半導體）可能高估現金流。可以改用 EV/EBIT 或 EV/FCF（自由現金流）做補充。
折舊政策差異
雖然 EBITDA 加回折舊，但不同公司的資本支出時程不同，EBITDA 可能無法完全消除差異。
EV/EBITDA 是專業投資人和併購分析師最常用的估值指標之一。它比本益比更全面、更公平，特別適合比較不同資本結構的公司。建議將 EV/EBITDA 加入你的分析工具箱，搭配本益比和 PEG 一起使用，你對公司估值的判斷會更加準確和立體。