什麼是防禦型投資？
班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）被譽為價值投資之父，他在《智慧型股票投資人》中將投資者分為兩類：積極型與防禦型。防禦型投資者的核心目標不是追求超額報酬，而是在合理報酬的前提下，盡可能降低犯錯的機率。
這套方法特別適合沒有大量時間研究個股的上班族，因為它提供了一套明確、可量化的篩選標準。
葛拉漢的七大篩選條件
葛拉漢為防禦型投資者設定了七項量化標準：
1. 企業規模
公司年營收應達到一定規模。以台股為例，年營收至少 50 億元以上的公司，通常具備較穩定的營運基礎，如台塑（1301）、統一（1216）等大型企業。
2. 財務狀況健全
流動比率至少 2 倍以上，代表公司短期償債能力充足。長期負債不應超過淨流動資產。
3. 獲利穩定性
過去十年每年都有正盈餘，沒有任何一年虧損。這一條件排除了景氣循環劇烈波動的公司。
4. 連續配息紀錄
至少連續 20 年發放股利。在台股中，中華電（2412）連續配息超過 20 年，是典型的防禦型標的。
5. 盈餘成長
十年內的每股盈餘（EPS）至少成長三分之一，確保公司不是在原地踏步。
6. 合理本益比
股價不超過過去三年平均盈餘的 15 倍，避免在市場過度樂觀時買入。
7. 合理股價淨值比
股價淨值比（P/B）不超過 1.5 倍，或本益比乘以股價淨值比不超過 22.5。
在台股的實際應用
以台股市場來說，同時符合所有七項條件的個股並不多。投資人可以適度放寬部分標準，例如將連續配息年限調整為 10 年，或將營收門檻降低至 30 億元。
以 2025 年的數據為例，金融股如兆豐金（2886）、第一金（2892）往往較容易通過多數篩選條件，因為它們具備穩定獲利、長期配息的特性。
篩選步驟建議
- 從台灣 50 成分股或中型 100 開始篩選
- 先排除近十年有虧損紀錄的公司
- 檢查配息連續性與本益比
- 計算股價淨值比是否在合理範圍
- 最後確認盈餘成長趨勢
防禦型投資的限制
這套方法偏重過去的財務數據，可能錯過高成長但尚未穩定獲利的科技股。此外，在低利率環境下，符合條件的標的可能集中在金融、電信等特定產業，導致分散性不足。
實戰心得
葛拉漢防禦型投資法的核心精神是「不求最好，但求不虧」。對於剛進入股市的投資人來說，與其追逐飆股，不如先用這套方法建立穩健的核心持股，再逐步擴展投資範圍。記住葛拉漢的名言：「投資的首要原則是不要虧損，第二條原則是不要忘記第一條。」