什麼是防禦型投資?
班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)被譽為價值投資之父,他在《智慧型股票投資人》中將投資者分為兩類:積極型與防禦型。防禦型投資者的核心目標不是追求超額報酬,而是在合理報酬的前提下,盡可能降低犯錯的機率。
這套方法特別適合沒有大量時間研究個股的上班族,因為它提供了一套明確、可量化的篩選標準。
葛拉漢的七大篩選條件
葛拉漢為防禦型投資者設定了七項量化標準:
1. 企業規模
公司年營收應達到一定規模。以台股為例,年營收至少 50 億元以上的公司,通常具備較穩定的營運基礎,如台塑(1301)、統一(1216)等大型企業。
2. 財務狀況健全
流動比率至少 2 倍以上,代表公司短期償債能力充足。長期負債不應超過淨流動資產。
3. 獲利穩定性
過去十年每年都有正盈餘,沒有任何一年虧損。這一條件排除了景氣循環劇烈波動的公司。
4. 連續配息紀錄
至少連續 20 年發放股利。在台股中,中華電(2412)連續配息超過 20 年,是典型的防禦型標的。
5. 盈餘成長
十年內的每股盈餘(EPS)至少成長三分之一,確保公司不是在原地踏步。
6. 合理本益比
股價不超過過去三年平均盈餘的 15 倍,避免在市場過度樂觀時買入。
7. 合理股價淨值比
股價淨值比(P/B)不超過 1.5 倍,或本益比乘以股價淨值比不超過 22.5。
在台股的實際應用
以台股市場來說,同時符合所有七項條件的個股並不多。投資人可以適度放寬部分標準,例如將連續配息年限調整為 10 年,或將營收門檻降低至 30 億元。
以 2025 年的數據為例,金融股如兆豐金(2886)、第一金(2892)往往較容易通過多數篩選條件,因為它們具備穩定獲利、長期配息的特性。
篩選步驟建議
- 從台灣 50 成分股或中型 100 開始篩選
- 先排除近十年有虧損紀錄的公司
- 檢查配息連續性與本益比
- 計算股價淨值比是否在合理範圍
- 最後確認盈餘成長趨勢
防禦型投資的限制
這套方法偏重過去的財務數據,可能錯過高成長但尚未穩定獲利的科技股。此外,在低利率環境下,符合條件的標的可能集中在金融、電信等特定產業,導致分散性不足。
實戰心得
葛拉漢防禦型投資法的核心精神是「不求最好,但求不虧」。對於剛進入股市的投資人來說,與其追逐飆股,不如先用這套方法建立穩健的核心持股,再逐步擴展投資範圍。記住葛拉漢的名言:「投資的首要原則是不要虧損,第二條原則是不要忘記第一條。」