什麼是護城河？
護城河（Economic Moat）是巴菲特最常用的比喻：就像中世紀的城堡需要護城河來抵禦敵人，企業也需要持久的競爭優勢來抵禦競爭者的進攻。護城河越寬，企業維持高獲利的時間就越長。
護城河投資法的核心就是：找到擁有寬廣護城河的公司，以合理的價格買進，然後讓護城河保護你的投資長期增值。
五大護城河類型
1. 品牌優勢
強大的品牌讓消費者願意付出溢價，且具有高度的忠誠度。品牌建立需要數十年的時間，競爭者很難複製。
台股案例：統一超（2912）旗下的 7-ELEVEN 品牌在台灣深入人心，消費者幾乎是條件反射地選擇最近的 7-ELEVEN。
2. 成本優勢
能夠以低於競爭對手的成本提供同樣品質的產品或服務。成本優勢可能來自規模經濟、地理位置、獨特的流程或技術。
台股案例：台積電（2330）憑藉龐大的晶圓產能和良率優勢，在先進製程的單位成本遠低於競爭者。
3. 網路效應
當使用者越多，產品或服務的價值就越高的現象。這種護城河一旦形成，幾乎不可能被打破。
全球案例：LINE 在台灣的通訊市場就是典型的網路效應——大家都用 LINE，所以你也必須用 LINE。
4. 轉換成本
客戶從 A 產品切換到 B 產品時需要付出的代價，包括金錢成本、學習成本和時間成本。轉換成本越高，客戶越不容易流失。
台股案例：企業使用的 ERP 系統（如鼎新電腦的產品）一旦導入，更換的成本極高，幾乎等於重新建置整個系統。
5. 規模經濟
當公司的規模大到一定程度，單位成本會因為攤提而顯著降低，小型競爭者無法以同樣的成本提供服務。
台股案例：中華電（2412）的基礎網路設施投資已經攤提完畢，新進的電信業者要複製同樣的網路覆蓋需要鉅額投資。
如何判斷護城河的寬度
寬護城河的特徵
- ROE 連續十年以上維持 15% 以上
- 毛利率高於同業且穩定
- 市佔率領先且差距拉大
- 漲價後客戶流失率極低
窄護城河的特徵
- ROE 偶爾高於 15% 但波動大
- 市場地位領先但差距在縮小
- 競爭者正在迎頭趕上
沒有護城河的特徵
- ROE 長期低於資金成本
- 毛利率持續下滑
- 市佔率不斷被蠶食
- 只能靠降價搶客戶
護城河投資的實戰篩選
- 高且穩定的 ROE：篩選近十年 ROE 平均 > 15% 的公司
- 穩定或上升的毛利率：代表護城河沒有被侵蝕
- 自由現金流持續為正：護城河轉化為實際的現金產出
- 低資本需求：不需要不斷大量投資就能維持獲利的公司，護城河通常更寬
- 產業龍頭地位：市佔率第一或第二的公司
護城河會消失嗎？
會的。科技變革、法規改變、消費者行為轉變都可能侵蝕護城河。柯達曾經擁有強大的品牌護城河，但數位攝影的出現讓它的優勢一夕瓦解。
因此，投資人不只要找到擁有護城河的公司，還要持續監測護城河是否正在變窄。當你發現公司的 ROE 開始下滑、毛利率持續縮減、市佔率被競爭者蠶食時，就是重新評估的時候了。
護城河投資法讓你把注意力放在企業最本質的競爭力上。與其追逐短期的營收驚喜或市場題材，不如花時間理解一家公司的護城河從何而來、有多寬、能持續多久。這才是長期投資最可靠的依據。